美國量化寬鬆貨幣政策



量化寬鬆(Quantitative Easing)是一種貨幣政策,簡稱QE,其操作方式主要是中央銀行通過公開市場買入證券、債券等,使銀行在央行開設的結算戶口內的資金增加,從而為銀行體系注入新的流通性,甚至會干預外滙市場,提高貨幣供應。簡言之,量化寬鬆貨幣政策就等於央行「印鈔票」,藉以購買政府及企業債券等資產,增加貨幣流通量,進而刺激銀行借貸,以圖刺激經濟復甦。

美國2008年經歷金融海嘯後,雷曼兄弟宣告破產,金融危機爆發,很多金融機構瀕臨倒閉。美國財政部與聯儲局不斷向市場注入萬億美元計資金,增加流動性,同時出手急救大型金融機構包括房利美及房地美(Fannie Mae and Freddie Mac),以及斥850億美元接管陷於破産邊緣的美國國際集團(AIG)。

由於美國聯邦利率趨近於零,已無法以傳統貨幣政策改善經濟問題,美國聯儲局決定推出QE政策,「印鈔票」購買長期債券,提升美國長債價格並壓低利率,以降低民眾的房貸利率來支撐樓市。

量化寬鬆政策主要有四大目的,包括增加銀行的可貸資金及貸款能力;降低民眾及企業的借貸成本;增加貨幣供給,以刺激經濟復甦;預防出現緊縮。

第一輪量化寬鬆(QE1

2008年11 月25日,美國聯儲局主席伯南克宣布實施第一輪量化寬鬆政策,美國聯儲局斥8000億美元救市,當中2000億美元協助消費者及中小企業更易獲得信貸,其餘6000億美元將購入兩房等半官方機構包括按揭抵押證券(MBS)等資產。

第二輪量化寬鬆(QE2

2010 年11 月4日,美國聯儲局宣布啟動第二輪量化寬鬆政策,規模約6000億美元,聯儲局按月購買財政部發行的長期債券,平均每個月購買金額為750億美元。當局推出QE2的原因,很大程度是在於QE1未能達到增加就業的目標,高失業率除了令美國政府面對較大的政治壓力,也令依賴消費推動的美國經濟增長乏力。

扭轉操作(OT

2011年9月1日,美國聯儲局宣布實施扭轉操作(Operation Twist,OT),在2012年6月底前收購6至30年期的公債4000億美元,並售出同樣金額的3年期或更短期公債。此措施以出售短期公債,同時買進長期公債的策略,藉此壓低長期利率,好處是不會令聯儲局的資產負債表繼續膨脹,也能避免通脹升溫。

第三輪量化寬鬆(QE3

2012 年9 月14 日,美國聯儲局宣布,0%至0.25%超低利率的維持期限將延長到2015年中,自9月15日起開始推出進一步量化寬鬆政策,每月購買400億美元按揭抵押債券,同時繼續實施扭曲操作,旨在促進經濟成長並降低失業率。

第三輪量化寬鬆加碼

2013年1月1日,QE3再加碼,聯儲局除了繼續推行每月400億美元買入按揭抵押證券(MBS),再增加每月購入450億美元長期公債,使每月購債規模增至850億美元。值得注意的是,聯儲局是次加入了退場機制,即美國的預期通膨率高於2.5%及失業率低於6.5%時,將會開始採取漸進式縮減買債規模。

QE退市

2014年1月1日,聯儲局開始縮減QE規模,每月購債規模減少100億美元至750億美元,包括美國公債和按揭抵押證券(MBS)各減少50億美元;2月宣布購債規模再縮減100億美元,至650億美元;4月起每月買債金額減少至550億美元;5月減至450億美元;6月繼續削減至350億美元。2014年10月,聯儲局宣布縮減餘下每月150億美元買債規模,當中美債及按證各削100億及50億美元,正式結束第三輪量化寬鬆政策。

影響

美國聯儲局先後推出三輪量化寬鬆(QE),前後歷時6年,一般被形容為開動印鈔機大印銀紙救市,因為聯儲局經市場買入國債及其他資產,與直接印鈔票只是一線之差,買債基本上是官賣官買,公營部門之間把錢左手交右手。至於扭轉操作(OT),聯儲局只是把手上投資「換馬」,沽出短期國債,另買入相同數量的長期國債,藉此壓低長息,但過程中沒有多印一張鈔票。

三輪量化寬鬆的目標略有差別,2008年9月雷曼兄弟突然倒閉,市場流動性頓時十分緊張,多間金融機構面臨破產邊緣。聯儲局在QE1階段,回購了大量因次貸危機造成的銀行不良資產,快速為市場提供流通性,紓緩了金融體系崩解的即時危機。不過,銀行雖然取得資金卻不願借貸,造成市場緊縮效應,加劇經濟衰退之餘,更帶來通縮風險,QE1成效不彰。

2010年10月,聯儲局推出QE2,目的是製造通脹預期,透過大量購買美國長期國債把利率壓低,推動國債投資者轉投股票、企業債及商品等風險資產,藉此製造財富效應創造需求。結果美國成功避過通縮,然而,資產價格飆升,令有產階級富者愈富,並埋下資產泡沫的隱患。

2012年9月,聯儲局推出QE3,購買國債及其他資產抵押債券,旨在推動美國經濟復甦、創造國內就業職位、提振消費者信心,以及持續提供一個非常寬鬆的貨幣環境。

2015年12月,聯儲局發表的經濟報告指,絕大部分地區近期經濟都溫和擴張,雖然美國通脹水平一直低於聯儲局2%的長期目標,但長期通脹預期保持穩定。聯儲局主席耶倫暗示短期內就會加息。市場人士普遍預期美國2016年利率將趨向正常化,進入加息周期。

量化寬鬆推行期間,聯儲局的資產負債表大規模擴大了3.938萬億美元。量化寬鬆實施後,為美國經濟復甦換來時間,可是這幾萬億美元資金中,有部分游資流到各地金融市場,使QE成為全球性問題。在超低利率的環境下,導致美元大幅貶值,資金流向商品市場、新興市場、各國股市及樓市,資產價格急升,引發全球通貨膨脹危機,也對人民幣升值帶來極大壓力。至於對香港的影響,歐美實施一系列QE措施,令大量國際熱錢湧入香港,當中有一大部分是追逐香港樓市,導致香港樓市出現嚴重供不應求、樓價屢創新高的局面。

美國QE告終及加息對新興市場是一個極大的挑戰,因為過去6年,受惠美國的游資,發展中國家獲得巨額的流動性注入,為當地的基礎設施和企業投資提供財源,信貸擴張助長消費市道,令多國經濟急速增長。一旦美國啟動加息,資金回流美國,負債高企的新興國家將面臨沉重的償債壓力;此外,對價格持續低迷的大宗商品亦構成衝擊。在資金退潮下,亞太區以至中東歐的新興市場貨幣已普遍出現貶值。

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時間軸
2013.12.18
聯儲局宣布退市
2013.01.01
QE3加碼
2012.09.14
QE3開始實施
2011.09.01
扭轉操作實施
2010.11.04
QE2開始實施
2010.04.01
QE1結束